格隆汇7月20日丨华电国际(600027.SH)公布2021年年度权益分派实施公告，本次利润分配方案为A股每股现金红利0.25元。股权登记日为2022年7月27日，除权(息)日为2022年7月28日。

既然负债率更高的华能国际都选择了以现金方式收购母公司资产，为何中国电力不能采用这种方式呢？对此，中国电力或许应该重新谨慎评估此次收购的支付方式。

对于投资人而言，现金收购必然要优于新增股份募资收购。而中国电力这次采用供股方式收购，显然对投资人来说并非最佳选择。

近5日资金流向一览见下表：

5月29日盘中消息，13点14分华电国际（600027）触及涨停板。目前价格7.12，上涨10.05%。其所属行业电力目前上涨。领涨股为桂东电力。该股为火电，电力体制改革，央企改革概念热股，当日火电概念上涨3.43%，电力体制改革概念上涨1.97%，央企改革概念上涨0.42%。

5月26日的资金流向数据方面，主力资金净流入9982.21万元，占总成交额10.3%，游资资金净流出3761.14万元，占总成交额3.88%，散户资金净流出6221.08万元，占总成交额6.42%。

e公司讯，华电国际(600027)10月26日晚披露三季报，公司前三季度实现营收780.02亿元，同比增19.32%；净利润16.23亿元，同比降57.47%。其中第三季度亏损17.74亿元，公司上年同期盈利13.66亿元（调整后）。净利润下降的主要原因是电煤价格大幅上涨。截至三季度末，兴全轻资产、易方达稳健收益新进公司前十股东名单。

截至2023年5月23日收盘，华电国际(600027)报收于6.03元，下跌6.37%，换手率1.48%，成交量125.31万手，成交额7.7亿元。

5月23日的资金流向数据方面，主力资金净流出1.28亿元，占总成交额16.6%，游资资金净流入1406.01万元，占总成交额1.83%，散户资金净流入1.14亿元，占总成交额14.78%。

华电国际融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入4359.97万元，融资偿还3338.47万元，融资净买入1021.49万元。融券方面，融券卖出44.13万股，融券偿还47.72万股，融券余量401.03万股，融券余额2418.21万元。融资融券余额2.79亿元。近5日融资融券数据一览见下表：

华电国际2023一季报显示，公司主营收入319.78亿元，同比上升10.97%；归母净利润11.34亿元，同比上升82.3%；扣非净利润9.71亿元，同比上升113.11%；负债率66.43%，投资收益11.83亿元，财务费用9.27亿元，毛利率4.24%。华电国际（600027）主营业务：建设、经营发电厂,包括大型高效的燃煤燃气发电机组及多项可再生能源项目。。

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为7.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华电国际（600027）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性良好。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

华电国际主要指标及行业内排名如下：

近5日资金流向一览见下表：

过度悲观亦不可取

华电国际（600027）个股概况：

从交易方式来看，即便上市公司最终采用供股方式交易，但是相比增发而言，配股对每一位投资人而言都是公平的，均有认购配股的权利，参与认购之后不会对股东权益造成摊薄。

该股主要指标及行业内排名如下：

而上市公司权益装机容量中占比最大的火电业务，目前所面临的环境也开始出现积极变化。

中国电力（02380.HK）近日的供股收购资产公告引发了市场高度质疑。10月9日，中国电力发布公告称，上市公司拟收购最终控股公司国家电投集团及控股公司中电国际旗下的广东、广西、安徽、湖北、山东、四会、寿县7个全资子公司，总代价人民币49.69亿元，相当于58.46亿港元。

供股收购事项披露之后，中国电力股价迎来大跌，10月10日跌幅达到5.36%。《证券市场周刊》记者注意到，中国电力资产负债率显著低于同行，加杠杆空间仍然充足，供股的必要性恐有待商榷。此外，此次收购资产的估值水平显著高于上市公司自身，老股东利益受到损害。不过，中国电力作为一家当前PB不足0.7倍的上市电力股，投资者对其也没有必要过度悲观。

截至2017年6月30日，中国电力负债总额合计605亿元，资产负债率为64.06%。从绝对值上来看，中国电力资产负债率已然处于较高水平，但是相比同行仍显偏低。

火电类上市公司中规模较大的有华能国际（600011,股吧）（600011.SH）、华电国际（600027,股吧）（600027.SH）、国电电力（600795,股吧）（600795.SH）、大唐发电（601991,股吧）（601991.SH）。截至2017年6月30日，这四家火电上市公司的资产负债率分别为76.77%、73.8%、73.42%、74.28%。

对比可以发现，中国电力的资产负债率比同行低近10个百分点，仍然有加杠杆空间，如果将资产负债率从当前的64.06%提升至70%，那么，上市公司通过债务方式新增融资完全可以满足此次收购资金需求。

从中国电力自身的经营情况来看，过去几年，公司每年都可以产生60亿元左右的经营现金流，2014-2016年分别为56.81亿元、69.42亿元、61.17亿元。同时，公司维持较高的派息比例，近3年派息额分别为12.09亿元、17.07亿元、11.88亿元，分配比率分别为43.71%、41.14%、50.20%。

火电属于重资产行业，以PB估值较为合理。中国电力在公告收购事项之前收盘价为2.22元（2.61港元），公司总股本有73.55亿股，对应的总市值为163.28亿元，按照2017年上半年末净资产265.02亿元计算，对应PB为0.62倍。

截至2017年6月30日，上述7家企业的净资产分别为8.94亿元、25.78亿元、2.71亿元、1.94亿元、4791万元、8268万元、268万元，合计40.7亿元，而此次交易价格合计49.69亿元，照此计算，此次注入资产的PB为1.22倍。

若收购能够实施，以2017年上半年末为基准，公司净资产将变为“2017上半年末净资产+此次交易价格”，即314.71亿元；公司总股本为73.55亿股，中国电力此次供股方案是3配1股，若能成行，公司总股本将增加至98.07亿股，按照收购事项披露前收盘价2.22元（2.61港元）计算，上市公司总市值将增加至217.72亿元，除以314.71亿元净资产之后得到的PB为0.69倍。

这也就意味着，按照收购事项披露前收盘价计算，若供股和收购事项能够实施，那么，老股东持有上市公司的PB将由原来的0.62倍上升至0.69倍，估值水平提升11.29%，老股东利益受到影响。

从注入资产的业务来看，标的公司主要从事清洁能源发电，而上市公司权益装机容量中有75%均是火电业务。因此，此次收购PB相比上市公司自身估值水平有一定溢价也在情理之中。从绝对估值来看，1.22倍PB收购价格也还可以接受。

2015年、2016年，广西公司收入都是12.11亿元，净利润分别为2.59亿元、2.83亿元，2016年年底的净资产为24.44亿元，粗略按照“2016年净利润/净资产”计算，广西公司2016年ROE为11.58%，在可接受范围之内。

值得注意的是，广西公司ROE水平还有不小的上升空间。一方面，广西公司目前在建权益装机容量约为666兆瓦，相比运营容量有63.92%的提升空间；另一方面，截至2017年6月30日，广西公司资产负债率为72.6%，随着剩余在建项目投产，公司的有息负债和财务费用存在较大下降空间，届时EPS和ROE也会明显增厚。因此，按照1.22倍PB的价格来收购并不算太贵。

联合资信评估有限公司披露的《五凌电力有限公司跟踪评级报告》显示，截至2017年3月底，五凌电力投运水电站22座，主要分布于湘、黔两省的沅水、湘江、资江三大流域及四川区域，控股装机容量541.91万千瓦，权益装机容量558.06万千瓦。

作为水电资产，五凌电力利润和经营现金流保持稳定。评级报告显示，2014-2016年，五凌电力利润总额分别为16.6亿元、21.49亿元、22.39亿元，经营性现金流分别为36.09亿元、39.74亿元、33.53亿元。因此，中国电力持有的五凌电力63%股权可以为上市公司提供基本的安全边际。

而对于原料上涨问题，过去一年多煤炭已经出现较大幅度上涨，未来继续大涨的概率已经不大。与此同时，根据煤电联动机制，火电标杆上网电价将于2018年1月1日迎来新的调整时间节点，火电上网电价上调值得期待。2016年全年，中国电力火电售电量422.44亿度，电价每上调1分钱，将增加利润总额4.22亿元。

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