截至2021年2月4日，士兰微涨停收盘，或许市场看好士兰微产品需求增长+产品涨价+国产替代的逻辑。

一．背景

作为国内IDM龙头之一，士兰微（600460.SH）2021年业绩不出意料地大涨，全年实现营业收入71.94亿元，同比增长68.07%，归母净利润超过15亿元，同比增长2145.25%。

另一龙头华润微（688396.SH）2021年也收获了不错的业绩增长，实现营业收入92.49亿元，同比增长32.56%；归母净利润22.68亿元，同比增长135.34%。

产能集中释放撞上了缺芯潮风口，加上功率半导体又属于结构性缺芯中更加紧缺的部分，2021年士兰微成功逆袭，业绩大增21倍，达15.18亿元。

虽然其中有公司持有的非流动金融资产增值的因素（安路科技科创板上市导致公司净利润增加5.33亿元，视芯科技引入外部投资者导致净利润增加0.52亿元），但和历史业绩相比，也实属厚积薄发。

过去多年来，士兰微因研发投入、项目建设、投建产能等原因，业绩表现一直不佳。2011-2020年，士兰微十年累计归母净利润仅10.09亿元。

作为国产功率半导体 IDM老将，华润微近两年在缺芯潮下也迎来强劲增长，2021年营收增至92.49亿元，2020、2021年扣非归母净利润分别增长313%、146%。

第一财经观察发现，士兰微和华润微的毛利率水平在2021年都有大幅提升。其中士兰微2021年毛利率为33.19%，同比提高10.69个百分点；华润微2021年毛利率为35.33%，同比提高7.86个百分点。

其中，IPM模块2021年营业收入突破8.6亿元，较上年增长100%以上，这也是士兰微未来一段时间增长的看点。

随着家用空调、商用空调、冰箱、洗衣机和热泵的变频化，IPM需求量增加。产业在线预计，预计2022年国内空调IPM需求达2.95亿颗。而家电IPM模块国产比例仅12%左右，且格力、美的自主供应芯片数量较少。士兰微IPM模块未来增长空间较为充足。

士兰微方面，其子公司士兰集成主要聚焦5、6英寸，月产能22万片；子公司士兰集昕聚焦8英寸，月产能约4万片，二期月产能3.6万片，约2024年达产；参股公司士兰集科基本完成了12英寸线一期产能建设目标，二期月产能2万片在建。

最新季报显示，2022年一季度，华润微营收25.15亿元，同比增长22.94%，归母净利润6.19亿元，同比增长54.88%。同期士兰微实现营业收入20.01亿元，同比增长35.65%；实现归母净利润2.68亿元，同比增长54.54%。2022年，士兰微预计实现营业总收入100亿元左右，约同比增长39%。

MOSFET主要应用于消费电子的主板跟电路板以及电动车等领域。

核心观点

智通财经APP讯，士兰微(600460.SH)披露非公开发行A股股票预案，拟发行不超2.83亿股，募集资金总额不超过65亿元，净额拟投资于：年产36万片12英寸芯片生产线项目、SiC功率器件生产线建设项目、汽车半导体封装项目(一期)、补充流动资金。

会上，士兰微强调，公司IPM模块产品大量应用在白电上。其表示，上半年，国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用了超3500万颗士兰IPM模块。

IGBT业务则有望成为未来华润微增长的重要动力，“今年IGBT业务的目标仍然是保持高速增长，预计增速将超过去年同期。” 目前，公司MOSFET、IGBT产品已经进入汽车电子应用。

格隆汇1月27日丨ST九有(600462.SH)公布，公司预计2021年度归属于上市公司股东的净利润为-7800万元左右。

值得注意的是，ST九有在7月19日抛出收购和合诊断打算的同时，还终止了持续了近一年之久的收购“恩施州铁路有限公司”的计划，理由是“继续推进本次交易条件尚不够成熟”。

2022-01-26首创证券股份有限公司何立中,韩杨对士兰微进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：扣非后净利润符合预期，公司主业持续向好》，本报告对士兰微给出买入评级，当前股价为53.2元。

扣非后净利润符合预期，全年业绩创历史最高。公司预计2021年全年实现净利润15.18-15.31亿元，同比+21.45倍至+21.65倍；实现扣非后归母净利润9.12-9.26亿元，去年同期扣非后归母净利润为负。

金融资产公允价值变动损益金额较大，导致扣非后净利润与净利润差额较大。其中：1）安路科技于2021年11月在科创板上市，公司享有的净资产份额按期末公允价值调整，导致净利润增加5.34亿元；2）视芯科技2021年引入外部投资者，公司享有的净资产份额按期末公允价值调整，导致净利润增加5229万元。

2021Q4景气度延续，扣非后净利润环比略有下滑。2021Q4预计实现净利润7.94-8.08亿元，同比+250.64倍至+254.92倍，环比+162.65%至+167.12%；实现扣非后归母净利润2.25-2.39亿元，去年同期扣非后归母净利润为负，环比-21.12%至-16.39%。

我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为15.2/13.72/16.09亿元，对应当前股价PE分别为45/50/43倍，维持“买入”评级。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为73.16；证券之星估值分析工具显示，士兰微（600460）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

士兰微作为国产半导体领先企业，采用国际上多数半导体领导企业的IDM模式，目前公司已经拥有了8英寸和12英寸的产线，把产能的命运紧紧掌握在自己手中。

士兰微的毛利率水平提高则主要源于产品结构优化。2021年，士兰微产品持续在白电、通讯、工业、光伏、新能源汽车等高门槛市场取得突破；电源管理芯片、MEMS传感器、IPM（智能功率模块）、MOSFET、IGBT、SBD、TVS、FRD、LED等产品的营业收入大幅增长。

研发投入方面，近年来士兰微研发投入力度较华润微稍高，但金额仍不及华润微。

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，ST九有（600462）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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