图片来源@视觉中国

文 | 鹿可财富

在全球数百家大学捐赠基金中，成立于1890年的耶鲁大学捐赠教育基金（以下简称耶鲁基金）虽然不是最早的捐赠基金，但却是最受推崇的一家，创造了经久不衰的“耶鲁模式”。

究其原因，最根本还是耶鲁基金优秀的投资回报能力。资料显示耶鲁基金过去20年的年化收益率为9.9%，而同期标普500指数的年化收益率仅为5.9%；并且耶鲁基金20年中仅有2009年1年亏损，回撤幅度和次数远远少于标普500指数。

“耶鲁模式”的核心是打破传统的股债配置模式（60%股票+40%债券），大举进军定价机制相对薄弱的另类资产市场，创造性地应用风险投资、房地产投资和绝对收益投资等各类投资工具，为耶鲁基金带来了丰厚的回报。

这一理念在其功勋级人物大卫·史文森的实践下延续至今长达36年，受到全行业的广泛推崇，引发全球养老金、捐赠基金、家族办公室竞相效仿。

为什么要学习“耶鲁模式”？

耶鲁基金的成功和大卫·史文森有着密切的关系。

他自1985年执掌耶鲁基金到2021年5月去世，36年如一日投入到捐赠基金的资产配置工作中，取得了可以比肩巴菲特的投资成就，也带领耶鲁基金成为“世界上最成功的大学捐赠基金”。

这种成功首先体现在基金的资产规模上。1985年史文森刚接手时，耶鲁基金的资产规模仅有13亿美元，最新的2020年资料显示其资产规模已经达到312亿美元，成为仅次于哈佛基金的全球第二大大学捐赠基金。

如果你对这些数据没有感知，鹿博士找来国内的数据参考。

清华大学作为建国后最早成立、也是目前国内最大的大学捐赠基金，从1994年至2019年的25年时间管理规模仅增长92.56亿元（约合14.5亿美元），增长的绝对值远小于耶鲁基金。

耶鲁基金总资产规模的不断上涨得益于“长牛”表现。资料显示过去10年耶鲁基金业绩表现在所有大学捐赠基金中排名第3，平均年化达到10.9%；过去20年的年化收益率为9.9%；表现优于标普500指数，其20年年化收益率仅为5.9%。

并且相较于标普500指数，耶鲁基金的波动性更小，收益更为稳健。比如过去20年中仅有2009年投资亏损（受2008年金融危机的影响）；而标普500指数有4次亏损，亏损频次和回撤幅度都要大于耶鲁基金。

“耶鲁模式”可以称之为大学捐赠基金的“黄埔军校”，为行业输送了大量人才。2015年《华尔街日报》曾对全美832个大学捐赠基金数据进行分析，发现这些捐赠基金中超过六分之一的金额是由史文森或其学生在进行管理。目前包括普林斯顿大学、麻省理工大学等美国知名高校的捐赠基金负责人都来自耶鲁，他们都为这些高校的捐赠基金带来了新的变革及业绩提升。

在中国他的得意门生之一便是高瓴资本的创始人张磊，俩人保持长达20年亦师亦友的关系，在今年史文森去世消息传开后，张磊也第一时间撰文纪念称“传奇永不落幕，我将永远感激与怀念这位导师和朋友。”

耶鲁基金是如何做资产配置的？

“耶鲁模式”的关键点是坚持长期资产配置，鹿博士根据其财报，梳理出了耶鲁的资产类别，具体的资产解释和对应收益见下表：

耶鲁基金的资产配置比例不是一成不变的，而是遵循着动态调整的原则，鹿博士列出了过去10年耶鲁基金在具体资产配置比例上的变化：

可以发现近10年内，耶鲁基金在绝对收益、PE&VC、现金&固收的配置比例总体处于上升趋势；而股票、房地产和能源农林则处于明显的减配状态。

这两张表也反映出了耶鲁基金灵魂人物史文森的资产配置特点，鹿博士总结起来如下：

投资高度分散化。这里不仅是指股票、债券进行分散化配置，更是指投资大类的分散化，包括配置更多对冲基金、私募与风投基金、房地产等非传统资产。截至2020年6月份，股票、现金& 固收的比例降为16%，另类投资的比例上升至84%。

超高股权配置。耶鲁第一重仓的是VC股权投资，2020年的配置比例达到22.6%；耶鲁第三重仓的私募股权投资，配置比例达到15.8%；加上美国股票和海外股票的配置比例，整体股权配置达到了52.1%，超过资产的一半。

从耶鲁基金公布的数据来看，股权类资产的收益要远高于债权类收益，海外股票过去20年的IRR达到了14.8%，风险投资和私募股权过去20年的IRR也超过了10%，成为推动耶鲁基金资产规模增长的主要推动力。

以高瓴资本的张磊为例，2005年他带着耶鲁基金会的3000万美元回国创业，如今资产管理规模已经超过6000亿元，成为亚洲资管规模最大的投资机构之一，耶鲁从中得到的回报非常具有想象力。

降低流动性获得更高收益。史文森一直坚持认为另类资产流动性低可能存在着定价折扣现象，因为像股票这类的高流动性产品竞争充分、价格透明，很难有套利空间；而流动性低的资产存在价值折扣，越是市场定价机制相对薄弱的资产类别，越有成功的机会。

因此耶鲁基金押注低流动性产品，以时间成本换取高额收益。典型的配置就是增加私募股权、能源农林等低流动性的另类资产投资比例。放在一个20年的时间维度来看，这些资产的IRR能够超过10%，收益表现非常优秀。

主动管理策略。在耶鲁基金的投资理念上，风险控制始终是一条贯穿的主线，耶鲁基金将投资中最坏的情景假设出来，模拟出应对之道，因此即便有一天“暴风雨”来临（一定会发生，但何时发生无法预测），耶鲁基金仍然能够平稳度过。史文森本人也一直坚信：如果投资者可以避免重大的损失，高收益就是水到渠成的事情了。

但风险控制不等于被动和僵化，耶鲁基金会在投资过程的每一个环节动用所有资源，更加主动的出击。比如1987年股灾时，单个交易日指数下跌超过 20%，包括耶鲁基金在内的所有机构都遭受巨大损失，但是耶鲁基金没有像其他机构那样减仓止损，而是决定按照既定方针卖出数千万美元的债券，然后买入正在暴跌的股票，保持投资组合的权重保持不变，最终获得超额收益。

“耶鲁模式”的金融风险抵御能力如何？

自从1985年执掌以来，36年的时间里史文森打造的这套“耶鲁模式”是经过市场验证、行之有效的资产配置方法，尤其是在抵御金融风险能力方面有着出色的表现。

以2008年全球金融危机为例，全世界大多数金融市场都出现了暴跌，其中美国威尔逊5000指数跌幅为26.1%、海外发达国家股票指数跌幅为31.4%、海外新兴市场股票指数跌幅为28%，回撤幅度都大于耶鲁基金的-24.6%，说明耶鲁基金抵御风险的能力更强。

威尔逊5000指数是美国的上市公司的总市值，被广泛接受为美国股票市场的最终基准，并利用现成的价格数据衡量所有美国股票证券的表现，受到巴菲特的偏爱，2008年这一指数跌幅26.1%；

海外发达国家股票指数（MSCI EAFE Index）是MSCI剔除美国和加拿大以后，反映欧澳远东等其他21个发达市场股票表现的指数，涉及900多只股票，这一指数在2008年大跌31.4%；

海外新兴市场股票指数（MSCI Emerging Markets Index），诞生于1988年，目前包括24个新兴市场的800多只股票，是衡量海外新兴区域股票表现的一个重要指标，2008年大跌 28%；

根据2009年披露的资产配置表和亏损统计数据来看，拥有对冲优势的绝对收益类资产亏损幅度仅为9.1%；海外股票和美国股票的亏损幅度也较小，这三类流动性不错资产大幅跑赢市场。

表现最差的当属于非流动性资产，其中房地产和能源农林是造成亏损的两大主因，亏损幅度分别达到33.9%和47.4%，这主要是因为2008年美国房地产引发的次贷危机，以及由此导致的全球原油暴跌（2009年1月创下33.2美元每桶新低记录），拖累了耶鲁基金整体业绩。

2008年金融危机过后，利率持续下行、公开市场投资回报率走低使得主流机构投资者纷纷调整策略艰难回血。于是耶鲁基金在危机后一改以往房地产的配置居多的策略，进一步加大私募股权资产的配置，最终仅用2年时间，也就是2011年就回到金融危机前的水平，彻底走出危机。

2000年左右的互联网泡沫破裂时期同样如此，当时标普500指数在2002年（2001.7-2002.6）的跌幅高达19.2%，但是耶鲁基金由于独特的资产配置策略仍然取得了正向收益，这在全球市场普跌的大背景下难能可贵。

总结与建议

依靠这样资产配置和再调整的策略，耶鲁基金过去20年仅有1年亏损，还是跑赢大盘式的亏损可以说非常优秀，与之对比的是标普500指数在过去20年里出现了4次亏损，回撤幅度远远大于耶鲁基金。

因此，耶鲁基金纪律性的长期资产配置是可以抵御金融风险周期，得到可观的长期回报。其资产配置理念和配置比例对于高净值家庭和众多的机构投资者来说可以适当参考，甚至可以直接“抄作业”。

2023诺科第二届模拟交易大赛，全校共有31位选手参赛并成功开户交易。选手们的交易记录显示所探索涉及的金融产品涵盖了全球的股票、外汇、债券、基金、期货、期权。因大赛期间正值ChatGPT人工智能聊天机器人的热门阶段，不少同学都买入了相关股票，都获得了可观的收益。本次比赛积分不仅关注选手的投资回报率，同时还考量了资金管理、盈利稳定性、风险调整收益、最大回撤水平、交易活跃度、资产多样性等因素。

参赛选手合影

2023投资社成员合影

主办方校投资社的成员们积极参与了此次大赛的前期筹备、海报制作、礼品设计、宣传视频、开户指导、交易培训、数据整理、评分指标设计及计算等志愿工作。同时也感谢学校学生活动中心的大力支持。

恭喜以下同学获得个人奖项:

/个人奖项 /

肖嘉淇，荆天宇，柏奕含，张怡诺，濮 易

周钰澄，李康煜，郑睿轩，张维霖，陈一逍

个人前三名收益率为

Top1 肖嘉淇 31.35%

Top2 荆天宇 15.91%

Top3 柏奕含 13.89%

恭喜以下同学获得团队奖：

/团队奖项 /

团队金奖

肖嘉淇，荆天宇，张怡诺，陈笑凡

团队银奖

张维霖，闫程程，姚司远，鲁渊鸿

团队铜奖

濮易，陈一逍，许嘉辰，高翊宸

交易报告-Top1肖嘉淇

学生感想

肖嘉淇：

我购买了包括苹果（AAPL）、艾伯维（ABBV）、亚马逊（AMZN）、阿里巴巴（BABA）、迪士尼（DIS）、谷歌（GOOG）、礼来（LLY）、META、微软（MSFT）、标普500指数ETF（SPY）、丰田（TM）和特斯拉（TSLA）等一系列股票。这些公司来自不同的行业，包括科技、医药、消费和能源等领域。我对这些行业有着较好的前景和成长预期。

其次，我看好科技行业的发展潜力。科技公司如苹果、亚马逊、谷歌和微软等在不断创新和引领科技进步方面表现出色。我相信随着科技的不断进步和普及，这些公司将继续保持竞争优势，并为投资者带来长期增长。在分析方法上，我倾向于综合使用基本面和技术分析。基本面分析可以帮助我了解公司的商业模型和财务状况，评估竞争优势和增长潜力。技术分析则可以帮助我捕捉短期的市场走势和买卖时机。综合运用这两种分析方法，我能够更全面地评估投资标的价值和风险。

我非常欣赏沃伦·巴菲特，他是一位成功的投资者，通过长期持有优质股票而获得了巨大的成功。他的投资故事启发了我，教会了我在投资中要注重价值和长期视角。在具体交易中，我坚持谨慎选择买入时机。我会关注公司的新闻和公告，以及市场的整体走势，从而判断适合的买入时机。我会在较低的价位进场，以获取更好的投资回报。至于交易报告和收益率的评估，我会认真记录每笔交易的细节和结果，并进行及时的回顾和分析。这有助于我了解自己的投资表现，找出优点和不足之处，并进一步优化自己的投资策略和决策过程。

综上所述，这次模拟投资经历让我受益匪浅。我学会了选择合适的股票、管理风险、分散投资和保持冷静的心态。我也认识到了市场的不确定性和波动性，以及投资决策需要基于深入的研究和理性的分析。

柏奕含：

在这一次模拟投资中，我买入了特斯拉。因为我觉得特斯拉的新能源汽车是这几年最热门的行业，它不同于以往的传统汽车，而是一个全新的概念，所以也受到很多人的喜爱。其次，我觉得特斯拉的产品在同类产品中有一定的优势和地位。而特斯拉在有优势的情况下仍然不断改进自己的产品，这使得它和其他新的同类产品相比，有很大的竞争能力。特斯拉还热衷于创新，它的星舰Space X虽然发射失败，但也是因为这些创新让他们给大众留下了很深的印象，可以说是品牌影响力很大。虽然现在买入可能不是最佳时期，但是有风险就有收益！我选的第二个是亚马逊，选择的原因是因为网络发展一直都很快，更多的人都开始用网络购物，而亚马逊在电商里是处于一个垄断地位，所以是一个比较稳定的选择，我选它是为了试试水。

张怡诺：

在这个模拟交易比赛中，我很高兴能够获得第四名的成绩。在比赛中，我购买了一些包括苹果、亚马逊、美国运通、Costco、谷歌、Meta、微软、英伟达、Novo Nordisk、Retail Holdings、Shell和特斯拉的股票。

我选择投资这些股票主要基于以下几个因素。首先，这些公司都是在各自行业中有着良好的声誉和领先地位。苹果和亚马逊是科技行业的巨头，它们不仅在硬件和软件方面具有强大的竞争力，还拥有广大的用户群体和持续创新的能力。美国运通是一家知名的金融服务公司，拥有稳定的盈利能力和强大的品牌影响力。特斯拉则是电动汽车领域的领导者，受到了全球对环保和可持续发展的关注。其次，我对这些行业的发展前景感到乐观。科技行业一直在不断创新，未来仍有巨大的增长空间。随着能源问题的加剧，清洁能源和电动汽车行业也有望迎来快速发展。

这些股票的优劣势也值得分析。优势方面，这些公司在各自行业中处于领先地位，拥有强大的品牌和广泛的市场份额。它们具备持续创新的能力，能够适应不断变化的市场需求。此外，这些公司的财务状况稳定，有良好的盈利能力和财务指标。然而，这些股票也存在一些劣势。首先，它们所处的行业竞争激烈，市场份额有可能受到挑战。其次，它们的股价可能会受到市场波动和风险因素的影响，投资需谨慎。

我想分享我最欣赏的一位成功投资者，那就是彼得·林奇。他是一位杰出的基金经理，他在投资界有着卓越的成就。林奇的投资哲学强调寻找个人理解的机会，并专注于长期投资。彼得·林奇曾说过：“成功的投资并不取决于你对股票市场有多了解，而是取决于你对自己有多了解。”这句话深深地触动了我。在这个比赛中，我学会了不断磨炼自己的投资理念，并坚守自己的决策。这位名人的话语激励着我追求个人的投资机会，而不是盲目追随他人。

对于获得第四名，我感到非常自豪和满意。比赛是一个宝贵的机会，让我学习和实践投资知识。通过分析市场和股票走势，我学到了许多关于投资决策的重要经验。这次比赛也让我更加自信和坚定，证明了我在投资领域的实力和潜力。尽管没有获得第一名，但第四名的成绩让我对自己的投资能力充满了信心。

比赛不仅仅是一次竞争，更是一个学习和成长的过程。我学会了如何进行深入的行业和公司研究，以便做出明智的投资决策。我学会了控制情绪，不被市场波动所左右，坚守自己的投资策略。这些经验将对我未来的投资之路产生深远的影响。获得第四名是我投资旅程中的一座里程碑，也是我努力的结果。我要感谢比赛给予的机会，让我有机会展示自己的投资才能。同时，我也要感谢我的团队和朋友们对我投资的支持和鼓励。他们的陪伴和智慧是我成长的动力和支撑。这次比赛对我来说不仅仅是一个奖项，更是对我的投资决策能力的认可。我将继续努力学习和探索，不断提升自己的投资技巧和知识储备。我相信，通过持续的学习和实践，我将能够在真实的投资市场中取得更大的成就。

最后，我想鼓励其他投资者们不要害怕尝试和挑战自己。投资是一个充满机遇和风险的领域，但只有通过实践和经验积累，我们才能不断成长和进步。无论是在模拟交易比赛还是真实的市场中，勇敢地追逐梦想，相信自己的能力，你将会获得更多的收获和成功。

选手合影

濮易：

“过去的成功，不代表将来会成功；过去的失败，不代表以后的失败” 这句话，运用在投资中也相当合理。在我们的投资交易比赛中，我还只是个小白，所以以下的叙述皆是从一个新手的视角进行，假如产生误解，希望大家海涵。对于这次投资比赛，最令我excited的有两点。

第一点，是我认识到了一个由投资中较高的不确定性与人性中初始的贪婪与恐惧所引导出的谬误。刚进入比赛时，在副社长Andy同学的引导与帮助下，我了解到了如何在平台上进行最基本的交易操作，以及获取交易信息各类的渠道。

我第一次买入的是小部分美国的能源与科技行业股票，如特斯拉，苹果，并且仅仅凭自己单纯的直觉就大力做空甲骨文公司。幸好那时同时做空了奈飞，以至于没有亏得太惨，在这之后我也只得果断把甲骨文的坑填上，算是交了第一次“学费”。第二次在多次买入各个股票后，我发现之前做空的奈飞公司一直在为我不断供血，于是我再次凭借直觉加大做空奈飞的力度，前几天还是有不错的收益，可奈何之后奈飞就不断增值，但这次我一直相信自己的直觉没错，“之前我成功做空奈飞，为什么现在不能继续成功做空奈飞呢？”在犹豫买进了近半个月后，我还是妥协了，分两次在奈飞缓慢下跌时买进了股票，把做空的1000股减到100股。

在这之后，我尝试着总结：前两次做空的股票都是基于我的经验上的，有下跌预期的股票，但是在做空后两只股票后，它们的发展方向都与我的预期方向背道相驰的。这一方面是因为作为新手的我经验太不足，同时投资行业的高风险性质，使我们时常会碰到超出预测的事情，从平常的预测方向错误，到大型的“黑天鹅”事件，这正不断的发生；另一方面更为重要的一点，是我们往往相信之前是对的事情就将会永远是对的，这是个严重的谬误，源自于我们人性中基本的贪婪与恐惧。人类文明不断进步，若将眼光停留在过去，便永远不能看见前方的事物。我们必须不断怀疑，从而不断更新认知。

现在凭借之前的规律，同时不再凭直觉而是更偏向于理性，我会投资更多不同类型的股票，大多数都是科技股。像能源、银行、传媒这类行业的股票我也都投一些，但不多，基本都控制在100股之下，主要是每天看看，通过这些股票的升降曲线来估测，或说简单了解下这支股票的短期价值，之后再考虑是否要加大做空或做多的力度。现在我买入了30万左右的meta、苹果、特斯拉，资产终于缓慢上升，达到了10万盈利。也很幸运的是，我获得了这次比赛的个人奖与团队奖。

在投资比赛的过程中，作为新手的我，其实很少细致的阅读公司财报、个人财报和蜡烛图之类的文件。主要是各类的股票都买一些，不论是做空还是做多，通过一些股票的增长或下跌现象来总结经验，凭其中的潜在规律来投资。但更多是处于摸索的过程之中，培养兴趣，尝试在无序中找到对比下的有序。这也不乏是新手投资的一个方式。

投资比赛带给我的第二个优势便是认识到了许多有才华的朋友们，投资比赛虽然作为一个竞赛类活动，但更像是一个供大家交流的平台。从社长、到副社长、到前社长、再到各位成员，每位同学在其中竞争的同时相互激励与成长。接下来我打算增加meta、特斯拉、苹果的持仓，同时寻找一家公司或机构做空，将最近刚刚了解到的，做空做多对冲策略做个尝试，降低投资盈利风险。正如“打败我们的并不是我们未知的事物与事件，而恰恰是我们认为自己已经认识的事物与事件”。对于一个新手来说，大大高于或低于预期的事件时常存在，但我们并不该因此而过于谨慎（反正用于我们交易的100万货币也是虚拟的），何尝不将一些大胆的想法付诸于现实，一起来搞事情呢？

周钰澄：

在第二届诺科模拟交易大赛中，我们可以进行债券、股票、期货等交易，而我选择买入了苹果、谷歌、以及特斯拉的股票；这些股票属于美股，也是目前世界上最大的资金盘。我选择投资的股票大多是大型的科技类产业公司，首先是因为大公司的股票涨幅通常比较稳定，且最近不论是苹果发布会还是马斯克的火箭都使得他们公司的股票得到增长。同时蜡烛图和均线也帮助我更好的判断即时的可能涨跌，也让我能够低买高卖。在这一次诺科模拟交易比赛中，我再一次感受到了股票的未知性和可能性，股票的魅力也更让我确定了未来的方向并且让我提前感受到了金融市场的残酷。

张维霖：

我买入了美国IBKR盈透证券、互联网券商，属于科技类产业。因为它是美国最大的在线经济公司，在价格、速度、规模、产品竞争都处于全球领先地位，这也是吸引我购买的地方。我个人比较欣赏巴菲特，因为他的投资理念秉承了不懂不选，不熟不做的理念，在自己熟悉的领域，才能利益最大化。我觉得巴菲特是一个非常有趣的人，尽管他可能看起来有点老派，他总是穿着一身简单的西装，戴着一副厚重的眼镜，看起来像个老学者。但他是一个十分幽默风趣的人，他的言行举止总是能够带给人们欢笑与启发。当然，除了幽默风趣外，巴菲特最让人尊敬的还是他在投资方面的成就。他深谙价值投资的精髓，善于发现市场中被低估的优质企业，并且长期持有它们，获得了超过平均水平的回报率。作为一名富豪，他也热衷于慈善事业，把部分财富用于公益，帮助改善社会。

投资社书架

陈一逍：

比赛时，我买入了特斯拉、美国的国债和小麦期货。这些都是属于美国的投资产品。特斯拉是科技行业。我看好特斯拉的原因是当时ChatGPT上了热门，马斯克作为董事个人出资帮助ChatGPT，所以我个人认为特斯拉有了马斯克这样的人物后，走在了时代的最前端。当时美联储还加息了，导致美元变得值钱，导致在债券方面美国之前发行的债券由于收益率低，价格下跌，然而新发行的债券由于利息高导致价格上升。

当时听到美联储加息之后，我就立刻做出了买入美国国债的行为。可事后分析得知由于我无法购买新发行的债券，而购买的是旧债券，导致了亏损。在期货方面我想先引入一些内容：2021年，俄罗斯小麦出口3290万吨，占全球18%；乌克兰小麦出口2000万吨，占全球10%。供应大头发生冲突使得市场担忧俄乌冲突影响全球谷物供应，进而导致小麦期货价格大幅得到升高，也因此我当时购入了小麦期货。另外这项活动还给我了一个参与准备工作的很好的机会，我当时是参与了注册同学们的账号，还有联络同学，帮助协调账号问题和信息问题，这些方面也是让我体验了很多学习了很多。

张智涵：

Hello，大家好，我是已经毕业的张智涵。犹记得刚来诺科时，我选的第一个社团就是投资社。两个原因：一个是我对钱很感兴趣，第二个原因当然就是因为投资社的Sunny老师人美心善了。经过在投资社两年的模拟交易后，我一成年就创立了真实账户，还记得第一天就涨了浮银一千五的喜悦，也记得当天晚上落袋只有五百的懵圈。慢慢的我开始接受了投资的风险，愿意在亏损十个点的时候拒绝“赌徒心理”，也愿意在赚两个点的时候“落袋为安”。投资是一门悠久且宏大的学问。或许需要人们几辈子的时间去摸索，我能做的就是——保持一颗平常心，泥土也能变黄金。

Senior选手合影

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