（报告出品方/分析师：浙商证券 马金龙 刘岗 巩学鹏）

1 新疆众和：一体化的铝基高端铝新材料公司

煤炭产品主要销售给内蒙古、吉林、辽宁等地区燃煤企业，用于火力发电、煤化工、地方供热等方面。电力产品主要销售给国家电网东北分部，用于电力及热力销售等。铝产品生产、销售主要包括铝液、铝锭。其中，铝液主要销售给周边铝加工企业，铝锭主要销往东北、华北地区。

因此我们假设：

近5日资金流向一览见下表：

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过去一年多，进口窗口持续打开，原铝进口大增，铝材出口骤减。

公司主要从事电子新材料和铝及合金制品的研发、生产销售，包括高纯铝、电子箔 极、铝制品及合金产品，广泛应用于电子设备、家用电器、汽车制造线缆交通运输及航空航天等领域。拥有行业唯一的“能源-高纯铝-铝箔-电极箔”铝基新材料循环经济产业链，在铝基结构型、功能型材料尖端产品研发和生产领域推动着行业更迭升级。

世界各地轮番上涨的能源价格担任了成本曲线洗牌器的角色。当某一个地区发生能源危机的时候，该地区的电解铝产能将被置于成本曲线尾部，而铝价往往是边际定价的，尾部产能决定市场价格，因此将带动铝价上行。此时，该区域的电解铝企业盈利迅速下跌，但全球其他未发生能源危机的地区的电解铝企业盈利持续好转。

自从2021年11月以来，国内需求转弱，产能复产，供需紧张的局面边际宽松，而海外电解铝产能遭遇能源危机减产，电解铝的进出口也发生了彻底的逆转。在较高的进口亏损的情况下，铝锭的进口会明显受到抑制，参考2017-2019年的情况，今年进口亏损会更加明显，因此我们认为2022年原铝进口量有可能降至低位，而铝材出口将会显著增加。

焦作万方铝业股份有限公司，位于河南省焦作市，是河南省百强企业和河南省电解铝骨干企业，拥有配套的自备电厂，是国内首先产业化采用大型预焙电解槽技术的电解铝厂，开启了我国大型预焙槽全面应用的时代。公司前身是焦作市铝厂，于1966年建厂，1993年通过改制成立了焦作万方铝业股份制公司，1996年9月在深交所上市。

2020年疫情之后新能源行业再次爆发，公司在2021-2022年两年两次投资扩产高纯铝、电子铝箔、溅射靶材等等新材料产能。

预焙阳极价格持续攀升，位于历史最高价格位置。

新疆众和分别在乌鲁木齐市高新区北区、乌鲁木齐市甘泉堡经济技术开发区、石河子经济技术开发区等建设了四个新材料产业园。

拥有行业唯一的“能源-高纯铝-铝箔-电极箔”铝基新材料循环经济产业链，在铝基结构型、功能型材料尖端产品研发和生产领域推动着行业更迭升级。

该股主要指标及行业内排名如下：

从今年7月以来，虽然进口盈亏已经回归到接近0的水平，但实际铝材出口仍然旺盛。

未来电解铝落后及不具竞争优势的产能将被逐步淘汰，我国电解铝行业格局进一步优化，龙头企业的优势将更加明显。

公司业绩的主要来源可分为三个不同的子领域：普通电解铝及铝加工（一次高纯铝、合金、铝制品等）、铝基电子新材料（高纯铝、电子铝箔、电极箔等）以及煤炭开采（天池能源）。

由于电极箔生产过程中会产生大量酸性废水和有害气体，电极箔产能的扩张受到环保约束较为严格。电极箔的腐蚀是利用酸在高纯度电子铝箔表面刻蚀形成直径为几十纳米孔洞的过程，需要用到大量的盐酸、硫酸等电解液，在化成过程中需要使用己二酸铵和磷酸等化成液，这两个过程都会排出废水、废气和固体废弃物，如果不经过处理则会对环境造成比较大的污染。根据国华科技的上市申请书，2018年中国约有58家铝电极箔制造商，较2017年的65家及2016年的70家明显下降。

公司称，当前在共性技术、共性基础研究、集成解决方案、填补产业空白等领域，对应的实验室建设尚处于空白阶段，亟需建设实验室，进一步提升研发能力。智慧园区项目的建设，有利于不断加强公司人才团队建设，增强公司软实力，有利于公司提升综合研发能力、打造自主创新科研高地，强化公司产品和服务的技术研发能力和成果转化能力，提高公司重点产业数字化、网络化转型，提升公司核心竞争力，实现高质量发展，符合公司可持续发展战略的需要。

除了主营业务以外，公司参股天池能源，煤炭和电力也是一项重要的业绩增量。

展望2022年，业绩增量主要来自价升和量增：

（2）建成未投产、已有开工计划的新产能：预计年内还可投产68万吨；

2021年煤电价格回落后，电解铝板块盈利能力短暂回升到历史水平，但随着预焙阳极价格急升，且A00铝价持续处于高位，电解铝板块利润骤降，由2022年1月盈利4500元/吨降至2022年7月平均亏损超过100元/吨。

有明确投产规划的产能中，主要的投产期在二季度，包括隆林百矿、甘肃中瑞、内蒙白音华、云南宏泰等。目前新建成投产产能175万吨，根据百川盈孚统计，预计年内可投产产能为73万吨。

2021年欧洲的总发电量中，大约20%来自天然气发电，天然气价格的暴涨直接导致欧洲电价的暴涨。欧洲天然气发电占据了总发电量的20%，是发电能源中极为重要的一部分。其中意大利、荷兰、爱尔兰等国的天然气发电占比尤其高，分别达到49%、46%、43%，这些国家的电价受天然气短缺的影响更为严重。根据彭博数据以及汇率换算，目前欧洲各国电力市场的现货交易价格换算成人民币已经普遍在3元/度以上。如果暴露在这样的现货电价下，几乎没有电解铝企业能够进行生产。

从2012年到2018年，上游产能过剩，下游需求萎靡，公司重点解决现有产能，提高效率，进行研发创新增强产品竞争力。

北新路桥（002307）：4月18日，公司在投资者互动平台表示，公司于西安设立分公司，主要经营范围为公路工程、桥梁工程、隧道工程施工等，目前已开展汉中褒河智能物流产业园、河南禹亳铁路等项目建设。

高纯铝靶材为半导体、平板显示器、太阳能电池等制造中的金属互连线的主要配套材料。高纯铝及铝合金是目前使用最为广泛的导电层薄膜材料之一。

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格隆汇1月14日丨新疆众和(600888.SH)公布，公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比，将增加4亿元到4.7亿元，同比增加114%到134%；扣除非经常性损益事项后，公司预计2021年业绩预计增加5亿元到5.7亿元，同比增加157%到179%。

（2）新能源发电量具有不稳定性，在迅速砍掉传统能源的过程中，新能源体系并未建立到足够撑起欧洲电力系统的程度；

电力板块：立足煤炭优势资源打造煤、电、热一体化产业链。

子公司方面：电解铝板块主要子公司为新疆神火、云南神火，铝箔板块主要子公司为上海铝箔、神隆宝鼎，煤炭板块主要子公司为裕中煤业、许昌神火，以及全资子公司新疆炭素主要生产阳极炭块。

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