报告摘要

报告日期：2022年7月24日

当然，不同投资者也可根据自身资金使用情况合理调整上述方案，但万变不离其宗，即吃贴水交易本身属于高风险投资策略，不宜随意加高杠杆。

★ IM贴水有继续收敛的空间

■除了雪球结构，还有哪些机构在吃贴水？

近期，股指期货开始升水，无疑利好量化对冲策略。

责编：杨喻程

当基差水平较浅时（不足4％，也可自行定义），选择做多较近的合约，此时基差有较大的扩大动力。由于持有较近合约，当基差真正扩大时，相比较远合约能够避免更多损失；

中证1000股指期货及期权将会在明日（7月22日）上市，在今日晚间中金所公布了《关于中证1000股指期货和股指期权首批上市合约挂盘基准价的通知》。根据期货（IM）及期权（MO）挂牌基准价测算，基本符合我们的预期：1.中证1000年化贴水率显著高于其他三大期指，当月、下月、当季、下季合约年化贴水率分别为-10.32％、-7.94％、-6.18％、-5.99％；2.所有中证1000期权隐含波动率均值为25.06％，波动率呈现近低远高的形态，各期限平值合约隐含波动率在21％-25％之间，当月平值IV为21.96％，下月平值IV为23.72％，下下月平值IV为24.45％，当季平值IV为24.28％，下季平值IV为24.42％，下下季平值IV为24.05％，整体处于合理预期水平。

从IM四个合约挂牌基准价来看，年化贴水率与我们的预期相符，显著高于中证500年化贴水率，主要成因还是在于中证1000指数成份标的中的融券覆盖率较低，期指升贴水无限接近无套利空间的下沿。我们按照7月21日中证1000指数收盘价计算四类合约的年化贴水率，当月、下月、当季、下季合约年化贴水率分别为-10.32％、-7.94％、-6.18％、-5.99％，计算关键假设：到期日和到期时间精确到分钟，按照自然日计算到期间距。

标的中证1000指数20日历史波动率为19.88％。从统计结果来看，所有期权合约隐含波动率在9％-40％之间，平均值为25.06％，高于历史波动率约5％。其中相同期限和行权价的看跌期权隐波整体显著高于看涨期权。从平值期权来看，各期限隐含波动率在21％-25％之间，当月平值IV为21.96％，下月平值IV为23.72％，下下月平值IV为24.45％，当季平值IV为24.28％，下季平值IV为24.42％，下下季平值IV为24.05％，整体处于合理预期水平。

若市场下跌了，假如你是持有的股票或ETF，同样被套的。而持有远期合约头寸，可以有11%的贴水收益作为安全垫，即大盘指数下跌11%，你一直持有也可以做到保本。

从套期保值需求来看，IM的空头套保需求主要来自私募中性策略，多头套保需求则主要来自场外衍生品交易台。由于1000范围选股的Alpha收益空间更大，中证1000股指期货面临的空头套保需求十分旺盛。原有的1000中性策略大多使用IC对冲，IM上市初期若贴水合适，空头可以直接移仓，因此空头在IM上的建仓节奏相对迫切；对于场外衍生品来说，挂钩中证1000指数的结构化产品需要根据IM的贴水情况报价，然后进行募集，因此多头建仓的节奏会慢于空头。这也是导致上市首日IM贴水大幅走阔的原因。而贴水拉开之后，高昂的对冲成本阻止了空头的进一步建仓，因此我们也没有观察到空头从IC移向IM的迹象，这使得今日IM总体的成交活跃度不足。

从股指期货基差而言，基差在每个交易日的日内也具有类似的特征。由于IC基差本质由对冲带来，而隔夜风险是对冲的主要目的（盘中风险可以通过卖出股票来部分规避），因而在隔夜风险释放完毕后，基差有阶段性的修复动力。

中证500的股指期货。

当然，时机也很重要，

1策略原理

而沪深300期指（IF），目前与对应的标的现货指数的贴水，依然维持在近4年来的高位，达到—173点，每个月相差约35点，每月换月收益有0.9%。折算到金额，就是期指空头每个月要给多头让渡约1万元/手的利润。

期权端盈利：

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