近些年，方大集团积极参与国企混改，成功并购重组了多家国有企业。

今年，国务院国企改革办专门向天津市政府发去感谢信，称“天津推动国企改革三年行动工作卓有成效，为全国完成国企改革三年行动年度目标任务做出了突出贡献。”

搭建平台，奋进中发挥榜样力量

这一年，方大集团的整体发展似乎更加值得关注。方大集团历来强调“党建为魂”的企业文化，经营发展紧跟党和国家政策方向，而随着集团板块和业务的扩展，其对高质量发展和全面发展的强调和专注也更加容易被外界感知。

国家发改委在对天津实地专题调研后给出了“天津国企混改紧扣当地实际，遵循‘完善治理、强化激励、突出主业、提高效率’十六字要求，不仅引入了资本、化解了风险、改进了治理、提升了效益，而且放大了国有资本功能、做强了优势产业、搞活了地方经济，符合党中央、国务院关于国企混改的政策方向和要求”的高度肯定。

方大集团进驻达州地产，标志着方大集团与达州的融合发展进一步加强。方大地产板块以高档次、高品质的品牌形象布局全国五省七城，打造城市改善人居标杆。方大集团在达州的首个地产项目方大·世纪城便着眼达州未来发展方向，落子城市发展区马踏洞新区，并打造达州首个2万方超大公园中庭的纯板式阔景华宅。

1）缺芯问题逐步缓解，2022年汽车制造有望迎高增长。

走进白山方大集团，在各自岗位上辛勤忙碌的女员工，脸上洋溢着青春、阳光的笑容。她们以女性特有的温柔、善良、热情、细致，演绎着现代女性的职业素养，用满腔热情和真诚显现出独特的巾帼风采。

相较于钢铁行业钢价疲软、利润下滑的发展现状，有色金属行业平稳向好运行的态势也将是企业发展的动力，而方大特钢在此时上线有色金属业务，或许也将为企业的高质量发展增添一份助力。

在差异化核心成本战略下，提高劳动生产率，降低内部总成本，穿越周期，在原材料远超行业水平的前提下依靠严格控制非原材料成本使得总成本位于行业中上游。

为打好打赢疫情防控阻击战，白山方大巾帼志愿者走进医院、疾控中心、环卫处、交警、学校、街道、社区等56家单位，为奋战在抗疫一线的英雄群体累计送去口罩23.5万个、消毒液1720桶、方便面1510箱、矿泉水680箱、八宝粥840箱，竭尽全力支援吉林省、白山市开展疫情防控工作，让党旗在疫情防控一线高高飘扬。

1. 方大特钢：优质民企，行业标杆

1.1. 从国企到民企标杆

2006年公司以非公开发行股票的方式向特定投资者发行股票，南昌钢铁有限责任公司变成公司控股股东，而江西省冶金集团公司持有南昌钢铁有限责任公司57.97%股权。

1.2. 普特结合，产品结构优良

方大特钢公司是江西省重点工程指定螺纹钢生产企业之一，产品用于国家级、省级重点工程项目中。生产的“海鸥牌”螺纹钢在江西省及周边地区有很高的品牌知名度。

2. 钢铁行业：供需走平，盈利维持

2.1. 需求：后周期发力

2021年底，财政部已向各地提前下达 2022 年新增专项债务限额 1.46 万亿元。

2.2. 供给：产量平控仍为大概率

在产量平控，需求仍有提升的情况下，我们预计 2022 年钢铁行业供需好转，产能利用率维持在 85.8%。

1）钢铁无新审批产能，且产量亦难有增长，2022 年产量规模维持在 10.29 亿吨左右；

2）随着制造业复苏叠加出口回升，我们预计 2022 年粗钢总需求增长 1.0%。其中国内钢铁需求同比增长 1.5%；国外需求同比下滑 10%。

2.3. 钢厂盈利维持

成本假设：我们预计2022年铁矿（换算为人民币）、焦炭价格分别下降 15.9%、14.2%。

结果：2022年有望迎来成本让利。我们预计2022年吨钢平均毛利较2021年仍有增长，为 937 元，同比增长 7.5%。

3. 管理优势明显，股权激励再造生机

3.1. 成本管理优异

3.2. ROE 领跑行业

1. 方大特钢是为数不多的、从 2011 年起 ROE 始终保持为正的企业；

2. 2016-2020 年方大特钢 ROE 始终位于行业领先位置；

3. 2017 年 ROE 达到高峰后虽有回落，但始终维持在 25%以上的较高水平。

3.3. 股权激励与红包并行

2012 年公司公告授予股票数量 13000 万股，授予激励对象 199 人，股票期权的行权价格为 4.21 元每股。

2017 年公告授予股票 13000 万股，授予激励对象 1688 人，股票期权的行权价格为 5.4 元每股，截至到 2017 年公司股价为 12.92 元。

同时在 2022 年公司也发布了股权激励的公告，公告授予股票 21559 万股，授予对象 1230 人，股票行权价格为 4.29 元每股，仅为市价的一半，说明激励对象只需支付 9.27 亿元即可拿到 17.93 亿元的股份。将近两倍的比值使公司股东们可以获得高额收益。

自 2011 年以来，到 2019 年为止，公司 8 年为员工发放红包，总额超 9 亿元，每位员工累计拿到红包达 16.5 万元。

2019年发放 3.12 亿元现金红包，符合条件的员工可以领到 6 万元红包，60 岁以上退休员工也可以领到 5000 元红包。

4. 强盈利高分红，价值投资典范

4.1. 吨钢盈利远超行业平均水平

自 2018 至 2020 年，方大特钢吨钢归母净利润持续保持行业第一，较当年行业平均水平高近 300 元。

4.2. 多年高额分红、股息率，价值投资典范

2021年公司分红比例高达 87.6%，股息率高达 14.23%。公司从 2012-2018 这 7 年连续都有分红的政策，给投资者带来了高额的回报。

5. 体外钢铁资产庞大，未来增量可期

5.1. 萍钢、达钢仍存在并入可能

2012年，方大特钢的股东江西方大钢铁科技有限公司（方大钢铁）及间接控股股东辽宁方大集团实业有限公司（方大集团）收购萍钢公司，当时方大钢铁持有29.72%，方大集团持有 11.77%，合计持有41.49%。在2013-2017年方大完成向其他股东购买股权，收购员工认股金事宜。

2020年 5 月，依四川省达州市中级人民法院依法裁定批准，达州钢铁完成司法重整程序，方大钢铁依法依规成为达州钢铁的第一大股东，这标志着达州钢铁正式加盟方大集团。

5.2. 集团钢铁板块逐步壮大

6. 盈利预测、估值

因此我们预测公司 2022-2024 年收入分别为 239/240/243 亿元，同比增速分别为 10%/1 %/1%；归母净利润分别为 31/32/33 亿元，同比分别为 14%/4%/3%；对应 PE 分别为 6.0/5.8/5.6x。

此处管理水平、吨钢盈利能力同样优异的宝钢股份和三钢闽光作为可比公司，2022-2023 年 PE 均值为 4.4/5.3x。

7. 风险提示

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